Por Nick Neuman
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Sendo um iniciante em ETFs, eu queria aprender sobre o processo de criação/resgate e como isso afeta sua posse de bitcoin.
O processo de criação/resgate é como os ETFs entram no mercado, e geralmente não envolve muito os investidores de varejo. Entre você e o emissor do ETF há várias partes:
corretores.
formadores de mercado.
participantes autorizados (AP).
custodiante.
Essas partes trabalham juntas para criar e resgatar novas cotas, respondendo à demanda e às oportunidades de arbitragem. Mas, ao comprar e vender um ETF, suas transações são liquidadas em dinheiro. O que acontece nos bastidores?
A criação/resgate em espécie é o processo usual para ETFs; existe desde os anos 90.
Na criação, um AP troca um pacote de ativos com o emissor por ações. No resgate, o AP troca um grande lote de ações (uma unidade de resgate) com o emissor pelos ativos.
A criação/resgate ajuda os ETFs a manterem a paridade com o valor patrimonial líquido (NAV). Se um ETF for negociado com um prêmio acima dos seus ativos, o mercado é incentivado a criar mais cotas. Se houver um desconto, o mercado pode resgatar cotas e negociar os ativos em outro lugar para obter lucro.
As cotas dos ETFs representam um ativo subjacente, portanto, podem ser negociadas com desconto em relação a esse ativo quando há volatilidade. Por exemplo, no crash de março de 2020, ETFs de títulos negociaram com descontos em meio a uma pressão de venda intensa. As opções de resgate ajudam a voltar à paridade, mas isso leva tempo.
Hoje, ETFs de bitcoin à vista têm uma opção de resgate, mas o modelo aprovado ainda está longe de ser a norma. A SEC, no entanto, ainda não aprovou a criação/resgate em espécie para ETFs de bitcoin à vista. Em vez disso, optou por um modelo de criação/resgate em dinheiro.
Os resgates em dinheiro são mais complexos do que o modelo em espécie, pois exigem mais coordenação de terceiros usando BTC, crédito e dinheiro. Se o mercado vender ações, resultando em saída de ETF, eventualmente os APs resgatam ações e o bitcoin spot é liberado para as exchanges.
A cada dia de negociação, o corretor principal e o custodiante transferem bitcoin entre si, dependendo das entradas e saídas. Mesmo que você venda cotas, o bitcoin nunca passa pela outra ponta da cadeia (Emissor > AP > corretor > você).
Você só recebe dinheiro.
Por que a SEC usou esse método de criação em dinheiro em vez do método em espécie? No método em espécie, os corretores teriam que gerenciar o bitcoin diretamente. Talvez essa seja uma medida prudente para um ativo tão difícil de proteger adequadamente.
"Criações em dinheiro fazem sentido, na minha opinião, porque os corretores não podem lidar com bitcoin, então fazer criações em dinheiro coloca a responsabilidade nos emissores para transacionarem em bitcoin e impede que os corretores tenham que usar subsidiárias não registradas ou firmas terceirizadas para lidar com o BTC. Menos limitações para eles." Eric Balchunas.
Embora os investidores individuais não resgatem ETFs pelos ativos subjacentes, eles estão ainda mais distantes do BTC devido aos intermediários envolvidos. Ultimamente, tem havido preocupações sobre a possível rehipotecação de BTC em ETFs. Na minha opinião, isso é FUD, a Coinbase não faria esse tipo de coisa.
Mas o medo é compreensível. O Bitcoin começou como um sistema alternativo com transparência para evitar a gasto duplo. Quando é comprimido dentro do sistema antigo e mantido a portas fechadas, é fácil entender por que as imaginações correm soltas
Todos nós nos sentiríamos muito melhor se víssemos bitcoin entrando e saindo dos ETFs. Até agora, a Bitwise Invest deu um passo nessa direção ao publicar os endereços on-chain do ETF, o que considero louvável. Mas não devemos parar por aí.
"O Bitwise Bitcoin ETF (BITB) se torna o primeiro ETF de bitcoin dos EUA a publicar os endereços de bitcoin de suas participações. Agora, qualquer pessoa pode verificar as participações e fluxos do BITB diretamente na blockchain. A transparência on-chain é fundamental para o ethos do Bitcoin. Temos orgulho de seguir esse caminho com o BITB." Bitwise Invest.
A autocustódia lhe dá a verdadeira posse que você pode validar. Você tem as chaves, você gera seu endereço e pode visualizar esse endereço na rede.
Quando você possui um ETF, é verdade que você "possui bitcoin"... teoricamente. Mas você nunca pode verificar isso por si mesmo.
Você perde um dos principais motivos para segurar bitcoin - o fato de que você pode usá-lo a qualquer momento, 24/7, sem precisar de permissão. Porque você tem as chaves, não outra pessoa. Se você mantém BTC como hedge contra riscos sistêmicos de cauda longa, precisa da autocustódia. Em muitos desses eventos de risco sistêmico, o risco de não conseguir acessar seus ativos mantidos em um ETF é alto.
O controle sobre o ativo em si é uma parte importante do valor do BTC. Quer você esteja protegendo US$ 10 mil ou US$ 1 bilhão, deve protegê-lo da mesma forma: com cofres de múltiplas chaves para eliminar pontos de falha.
Possua um ETF se quiser, mas não perca a chance de possuir bitcoin diretamente.
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